海银财富教你不良少年如何成为战狼之师

海银财富分析，传统的不良资产投资主要来自于对银行不良贷款的处置，四大AMC和地方AMC为主要参与方。以四大AMC为例，其前年收购不良资产账面本金达4000亿元，已经完结项目的内部收益率(IRR)维持在16%以上,收益尤为可观。

基于对不良资产投资行业的看好，民营机构也积极参与这轮不良资产处置盛宴。通过发行不良资产基金，对接银行、信托、资管计划、财富管理机构等资金，参与不良资产处置。海银财富分析，理论上，民间系AMC获取不良资产的方式只有两种，10户以下的可以直接从银行购买，而10户以上只能从四大通过拍卖承接。海银财富分析，不过，实际操作中民间资本介入不良资产领域的方式其实非常多样化，例如可以从四大手中进行买断债权、和四大合作处置债权、参与地方AMC公司股权等。

不良资产管理行业发展背景

海银财富分析，我国经济发展进入新常态以来，商业银行不良贷款余额和不良率持续双升，这是“三期叠加”风险不断释放的结果，既有短周期的景气下行与长周期的经济增速换挡变轨等周期性因素，也有我国经济发展模式转换、结构调整、产业升级换代、过剩产能风险释放等内部因素与国际经济低迷等外部因素。

与此同时，不良资产市场的供求关系也发生了新变化。海银财富分析，一方面，银行不良贷款持续放量，市场供应明显加大;另一方面，不良资产处置价格承下行压力，收购风险增加，市场交投清淡，处置难度加大。海银财富分析，不良资产供求双方的价格分歧较大，作为主要供给方的商业银行，希望以较高的价格和给予较短的尽调时限完成不良贷款包的出售，而作为主要需求方的资产管理公司，一度为了争抢市场份额，附和商业银行的交易条件，所购资产包盈利压力大，进而对收购不良贷款变得相对谨慎。海银财富分析，价格分歧的持续不可避免地造成商业银行不良贷款的积压，阻碍风险的及时释放，对防范和化解金融风险不利。

随着产融结合的深化，不良资产风险已不再局限于银行体系。海银财富分析，非银行金融机构的不良资产和非金融企业的不良资产越来越多：海银财富分析，委托贷款逾期数额巨大，企业间存在大量逾期应收款，价值发生贬损的股权资产、实物资产和无形资产层出不穷，这些风险很容易侵入金融机构和金融系统，有必要将其纳入不良资产市场进行风险处置与价值挖掘，以助实体经济盘活存量，缓解企业债务负担，降低金融系统风险。

海银财富分析，企业的不良资产是指企业尚未处理的资产净损失和潜亏(资金)挂帐，以及按财务会计制度规定应提未提资产减值准备的各类有问题资产预计损失金额。

国内不良资产基金发展趋势

海银财富分析，随着宏观经济下行，商业银行不良贷款增加，债务违约案例井喷以及资本市场并购重组大规模出现，不良资产投资正在成为资产管理行业的下一个风口。国内不良资产管理行业发展呈现下列趋势：

1)不良资产加速释放：宏观经济增速放缓及供给侧改革将加速不良资产释放。

2)更多专业投资机构将涌现，二级市场日渐繁荣;

3)不良资产管理公司将依赖专业能力获利，而专业能力来源于研究定价、融资能力与宏观经济判断。

行业发展历程：渐具市场化

第一轮不良处置：1999年，四大资管公司成立，中国不良资产管理行业由此诞生，负责剥离的政策性不良资产，至2006年基本处置完毕。

第二轮不良处置：为配合国有商业银行的改制上市，2004-2005年、2008年对四大国有商业银行的不良贷款再次进行大规模剥离。

地方性AMC成立：2013年，政府允许设立省级资产管理公司，负责收购处置当地金融机构产生的不良贷款。目前已总计有18家地方AMC正式获得监管牌照。

不良处置周期再度回归：“三期叠加”的宏观背景，商业银行面临较大的不良资产的压力，不良的高企，给不良资产行业带来巨大的发展空间。

产业链与行业格局

行业经营模式与盈利来源

行业经营模式：分为收购类、重组类、债转股三种模式

收购类不良资产的经营模式：AMC按账面原值的一定折扣收购不良债权资产，在资产分类的础上进行价值提升，然后寻机出售或通过其他方式实现债权回收。

重组类不良资产的经营模式：AMC与债权人及债务人三方达成协议，以确定合同权利业务关系。向债权企业收购债权，同时与债务企业及关联方达成重组协议，约定还款金额、还款方式、还款时间、抵质押物与担保安排。

债转股类不良资产的经营模式：AMC通过债转股、以股抵债、追加投资等方式获得债转股资产，通过改善债转股企业经营提升债转股资产价值。

不良资产基金投资专业度要求更高，但相对PE投资周期较短

不良资产投资和PE投资的差异比较明显。海银财富分析，首先，不良资产投资要求投资后很快回收现金，周期比私募股权投资要短;其次，不良资产投资市场对专业度的要求更高，成熟投资机构对风险的管理能力更强;再次，不良资产投资是逆周期投资，一般经济下行周期的底部是不良资产投资的黄金阶段;最后，在中国目前不良资产投资的发展还非常不充分，机构投资者刚刚开始配置相关类型的资产。海银财富分析，相对来说，不良资产投资在收益性、风险流动性方面，相比其他主流理财产品有一定的优势。

海银财富分析，不良资产在处置时会经过价值重估这一过程，通过合理的，科学的手段重估定价，重新整合，追加投资等，不良资产可以“变废为宝”，实现其投资价值。海银财富分析，投资者可以在不良资产价格处于低位时购买，待经济周期上升时出售，实现盈利。海银财富分析，部分负债企业，由于受到行业周期的影响，企业现金流出现异常，银行贷款不能按期偿还，于是被银行列入不良资产行列。海银财富分析，这部分企业往往还具有正常生产经营的能力，只是在行业寒冬环境下无法实现现金回笼，对于这样的企业，一旦度过行业寒冬期，就能实现资金正常流通。

在成熟市场上，不良资产投资是另类投资的一个大类。海银财富分析，在中国，大量的货币正在追逐相对较少的投资机会。在另类资产中，投资机构对于房地产、私募股权、对冲基金相对配置较多，对不良资产配置较少。海银财富分析，随着债转股和商业银行剥离不良贷款资产的深入推进，以及A股市场上越来越多的ST公司破产重组，嗅觉灵敏的投资人正在迅速布局不良资产投资市场。未来我们也许可以看到，在特殊资产这个市场上会出现更加丰富的投资产品。