海银财富每周宏观固收思考：该考虑未来经济走弱的可能了？
海银财富分析，6月份整体数据超预期，但本周进入8月份，7月PMI等数据亦将公布。与上周的情况不同，7月的经济增长数据可能再难超市场预期，7月制造业PMI的大概率回落将预示着整体经济回到预期内的开始。
7月当中，市场出现了一个较为有趣的现象：年初至今经济增长的不断保持较好增长，钢铁、制造业、上证50权重等表现优异。海银财富分析，然而随着6月份与第二季度超预期数据的公布，因经济趋暖而表现良好的资产反而出现了一定的回调。“买预期卖事实”的现象对于今年的全部市场皆有较明显的影响。海银财富分析，虽然当下经济处在超预期的运行状态之中，但对于下半年经济增速回落的判断仍然存在于投资者的脑海之中。我们预计随着7月份宏观经济数据的逐步公布，我们预计有利债市的环境将逐步重新回归。
图表 1： 当前增长数据超预期，市场却Price In未来的疲软
数据来源：Wind，海银财富研究部
一、上周利率及货币市场简要回顾
现券市场方面，信用债收益率进一步回落，长端利率债收益率有所反弹。上周银行间国债收益率不同期限多数上涨;各关键期限品种平均上涨1.75bp。海银财富分析，其中，0.5年期品种下跌4.41bp，1年期品种下跌2.17bp，10年期品种上涨2.05bp。上周各政策性金融债收益率不同期限多数上涨，各关键期限品种平均上涨1.73bp;其中，1年期品种上涨0.15bp，3年期品种上涨12.24bp，10年期品种上涨2.75bp。上周各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用级别而言，AAA级整体上涨7.99bp，AA+级整体上涨8.06bp，AA-级整体上涨13.69bp。上周中票各信用级别收益率多数下跌，其中，5年期AAA级中票下跌4.16bp，4年期AA+级中票下跌0.73bp，2年期AA级中票上涨6.59bp。上周各级别企业债收益率不同期限多数下跌;具体品种而言，1年期AAA级上涨3.17bp，3年期AA+级上涨3.08bp，15年期AA级下跌1.27bp。
货币市场方面，资金面继续边际紧张的状态，与我们提示的一致。海银财富分析，上周五R001加权平均利率为2.9889 %，较上涨9.06个基点;R007加权平均利率为3.6735 %，较上周涨21.45个基点;R014加权平均利率为4.0636%，较上周跌3.86个基点;R1M加权平均利率为4.2358 %，较上周跌0.72个基点。上周五shibor隔夜为2.82%，较上周涨8.22个基点;shibor1周为2.88%，较上周涨3.00个基点;shibor2周为3.70%，较上周涨0.10个基点;shibor3月为4.25%，较上周跌0.36个基点。上周内银行间质押式回购日均成交量为22,087.92 亿元;较前一周增加419.38亿元。本期内银行间质押式回购利率为3.16%,较上周涨12.71个基点。
图表 2：月末债市收益率出现波动
数据来源：Wind，海银财富研究部
图表 3：货币市场流动性继续边际趋紧
数据来源：Wind，海银财富研究部
二、经济数据持续超预期的概率逐步回落
海银财富分析，本周进入8月份，7月PMI等数据亦将公布。与上周的情况不同，7月的经济增长数据可能再难超市场预期，7月制造业PMI的回落(大概率)将预示着整体经济回到预期内的开始。
1、工业企业利润预期中走稳
6月工业企业利润继续回落，但单月增速仍然保持较高水平。海银财富分析，单月来看，6 月份，规模以上工业企业实现利润总额 7277.8 亿元，同比增长 19.1%，增速比 5 月份增加 2.4 个百分点。主要原因：一、工业品产销均有所加快。二，需求较好背景下，上游涨价向下游传导扩散，同时上游原材料价格上涨放缓。累计同比来看，1-6 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 3.6 万亿元，累计同比增长 22.0%，增速比 1-5 月份放缓 0.7 个百分点。不同所有制来看，上半年，盈利占比最大的股份制企业实现利润总额 25658.4 亿元，增长 23.6%;国有控股企业实现利润总额 8054.5 亿元，同比增长 45.8%，增速最快。
图表 4：工业利润单月向好，累计回落
数据来源：Wind，海银财富研究部
图表 5：收入、成本上行一致
数据来源：Wind，海银财富研究部
图表 6：资产增速放缓
数据来源：Wind，海银财富研究部
图表 7：资产产出效率未较去年出现明显提升
数据来源：Wind，海银财富研究部
但从业企业运营数据并非全面向好，此轮资产回升有见顶之势。海银财富分析，分行业来看，上半年盈利增长由上至下放缓。上半年采矿业实现利润总额 2435.9 亿元，同比增长 13.4 倍;制造业实现利润总额 3.2 万亿元，同比增长 18.5%;电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额 1849.9 亿元，同比下降 28.2%。上半年，工业整体呈现量价齐升、杠杆率小幅下降的良好局面。海银财富分析，规模以上工业企业实现主营业务收入 59.5 万亿元，同比增长 13.6%;发生主营业务成本 51 万亿元，增长 13.6%;主营业务收入利润率小幅增长至为 6.11%，同比提高 0.42 个百分点。6 月末，规模以上工业企业资产总计 107.2万亿元，同比增长 7.7%，较年初增速开始下滑;负债合计 60 万亿元，增长 6.4%;所有者权益合计 47.2 万亿元，同比增长 9.5%;资产负债率为 55.9%，同比下降 0.8 个百分点。海银财富分析，产成品库存增速小幅放缓，生产周转率加快。6 月末，规模以上工业企业应收账款 12.6万亿元，较去年同期同比增长 9.4%;应收账款平均回收期为 37 天，同比增加 1.1 天。产成品存货 4 万亿元，同比增长 8.6%，增速较上月继续下滑，产成品存货周转天数为 13.7 天，同比减少 0.8 天。
图表 8：中下游稳定，与工业增加值数据相应证
数据来源：Wind，海银财富研究部
三、思考：市场开始考虑未来的经济走弱
7月当中，市场出现了一个较为有趣的现象：随着年初至今经济增长的不断保持较好增长，钢铁、制造业、上证权重等表现优异。然而随着6月份与第二季度超预期数据的公布，表现良好的上游板块反而出现了一定的回调。
“买预期卖事实”的现象对于今年的全部市场皆有较明显的影响。虽然当下经济处在超预期的运行状态之中，但对于下半年经济增速回落的判断仍然存在于投资者的脑海之中。我们预计随着7月份宏观经济数据的逐步公布，我们预计有利债市的环境将重新回归。
图表 9：本月经济数据超预期后，股价开始走弱
数据来源：Wind，海银财富研究部
图表 10：本月经济数据超预期后，商品亦转平
数据来源：Wind，海银财富研究部
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