海银财富：乐观与悲观的Price In
海银财富在之前的报告中一直提示，本月经济数据超预期值得关注，上周公布的 6月份增长与第二季度GDP数据如约超预期，制造业投资复苏最为亮眼。
图表 1：经济增长中期关注关注出口与投资
数据来源：Wind，海银财富研究部
一、上周利率及货币市场简要回顾
现券市场方面，信用债收益率有所反弹，利率债收益率继续震荡。上周银行间国债收益率不同期限涨跌不一;各关键期限品种平均上涨1.09bp。其中，0.5年期品种下跌0.91bp，1年期品种下跌4.59bp，10年期品种上涨1.92bp。海银财富分析，上周各国开债收益率 不同期限多数上涨，各关键期限品种平均下跌0.35bp;其中，1年期品种下跌8.75bp，3年期品种上涨1.21bp，10年期品种上涨1.38bp。海银财富分析，上周农发债收益率不同期限跌多涨少，各关键期限品种平均下跌1.21bp;其中，1年期品种下跌8.47bp，3年期品种下跌1.99bp，10年期品种下跌0.48bp。上周进出口银行债收益率不同期限下跌居多，各关键期限品种平均下跌1.00bp;其中，1年期品种下跌8.53bp，3年期品种下跌2.11bp，10年期品种下跌0.93bp。上周各信用级别短融收益率全面上涨，就具体信用级别而言，AAA级整体上涨18.34bp，AA+级整体上涨18.27bp，AA-级整体上涨32.64bp。海银财富分析，上周中票各信用级别收益率跌多涨少，其中，5年期AAA级中票上涨2.35bp，4年期AA+级中票下跌0.98bp，2年期AA级中票下跌3.74bp。上周各级别企业债收益率不同期限涨多跌少;具体品种而言，1年期AAA级涨1.37bp，3年期AA+级跌3.19bp，15年期AA级涨1.99bp。
货币市场方面，资金面重回边际紧张的状态。海银财富分析，上周五R001加权平均利率为2.8983%，较上周涨24.27个基点;R007加权平均利率为3.4590%，较上周涨52.19个基点;R014加权平均利率为4.1022%，较上周涨56.75个基点;R1M加权平均利率为4.2430%，较上周涨35.74个基点。上周五收盘shibor隔夜为2.73%，较上周涨10.60个基点;shibor1W为2.85%，较上周涨4.40个基点;shibor2W为3.70%，较上周涨1.60个基点;shibor3W为4.26%，较上周跌2.60个基点。本内银行间质押式回购日均成交量为23,754.00亿元;较上周减少3,279.49亿元。海银财富分析，本期内银行间质押式回购利率为3.03%，较上周涨32.10个基点。
图表 2：债市继续走稳 图表 3：货币市场流动性开始转紧
数据来源：Wind，海银财富研究部
二、第二季度经济增速终超预期
我们在之前的报告中一直提示，本月经济数据超预期值得关注，继上周金融数据超预期之后，6月份增长与第二季度GDP数据。
1 、二季度GDP增长超预期
2季度GDP同比增速维持在6.9%，高于市场预期的6.8%，环比增速从1季度的1.3%回升至1.7%，但低于去年第二季度的1.9%。分行业来看，第二产业对GDP累计同比的拉动从2.4%上升至2.5%，对冲了第三产业拉动的下滑。支出法来看，2季度消费、投资和进出口对GDP同比拉动分别为4.4%、2.3%和0.3%(1季度为5.3%、1.3%和0.3%),反映为资本形成贡献上升较快而终端消费的贡献下降。海银财富分析，需要注意的是，虽然GDP同比读数超预期，考虑到我国正在印发实施《中国国民经济核算体系(2016)》，部分修订内容已经在实践中开始推进，如研发支出作为固定资产形成计入国内生产总值，这可能对GDP读数形成冲击(特别是固定资产形成部分)，并且可能也是GDP分项数据和月度宏观数据出现分化原因之一。
二产拉动提升主要得益于工业生产的高增长，其中，6月份工业增加值增速加快至7.6%(前值6.5%，同期6.2%)，鉴于PMI尚处于扩张阶段、工业利润增速仍处于较高水平[1]，因此工业生产的高增长并未大幅预期。海银财富分析，真正超预期的因素在于一产拉动增长比一季度提高了0.1个百分点，在农产品价格上涨压力较大的背景下，农业生产是否能够持续超预期加快仍存在不确定性。
图表 4：二季度GDP超预期 图表 5：第二产业边际支撑明显
数据来源：Wind，海银财富研究部
图表 6：消费影响偏弱 图表 7：出口与投资成为二季度经济主旋律
数据来源：Wind，海银财富研究部
工业生产远超预期。6月工业增加值增长7.6%，远好于预期和前值，与PMI、用电量和进出口数据印证，但与高频数据有所背离。海银财富分析，其中，采矿业下跌0.1%，前值增长0.5%，可能受到内蒙古煤矿安检、停产的影响，跟迎接内蒙古大庆有关。制造业增长8%，较5月大幅提升1.1个百分点，是工业生产超预期的主因，与出口回暖及投资改善有关。公用事业增长7.3%，较5月提升0.9个百分点，与用电量数据一致。海银财富分析，6月全社会用电量增长6.5%，高于5月的5.1%。主要行业中，计算机、食品制造、医药、汽车、钢铁等改善;运输设备、食品加工等回落。主要产品产量，天然气、粗钢、有色、钢材和汽车等改善;原煤、水泥、乙烯回落。
图表 8：工业继续走稳 图表 9：中游制造业表现稳健
数据来源：Wind，海银财富研究部
图表 10：上游制造业黑色表现较好
数据来源：Wind，海银财富研究部
图表 11：中下游制造业继续稳定
数据来源：Wind，海银财富研究部
2 固定投资数据中隐含边际支撑
固定资产投资增速累计同比持平上月，但6月单月固定资产投资当月增速8.8%，比5月增速提高了0.9个点，制造业投资的复苏仍然亮眼，与我们之前的判断一致。海银财富分析，6月基建投资当月增长17.3%，提高了4.2个百分点，其中水利和公共设施管理业等基础设施投资投资大幅提高了13.5和7.8个点。海银财富分析，房地产和制造业6月投资增速分别为7.9%和6.6%，较5月涨0.6和0.7个点。海银财富分析，民间投资连续3个月回升，6月同比8.2%较5月升1.5个点。中央和地方投资增速继续背离，地方投资增速提高0.1个点，而中央投资同比降幅扩大了0.7个点。本月地产投资同比增速小幅下行至8.5%(前值8.8%，去年同期为6.1%)，但全国商品房销售面积累计同比增速增加至16.1%(前值14.3%，去年同期27.9%)，与此同时，房地产开发商的资金来源增速反弹至11.2%(前值9.9%，同期15.6%)，其中受益于房地产销售的回暖自筹资金来源累计同比降幅收窄至-2.3%(前值-3.4%，同期-0.1%)，国内房屋贷款增速大幅攀升至22.1%(前值17.3%，同期1%)。海银财富分析，这意味着后续地产投资增速不会快速下滑。在工业生产高增长的带动下，制造业投资进一步提升至5.5%(前值5.1%，同期3.3%)，财政投放速度的加快也促进了基建投资小幅反弹至16.85%(前值16.66%，同期20.31%)。制造业投资和基建投资的反弹有效对冲了房地产投资的下降，促进整体投资增速稳定在8.6%(前值8.6%，去年同期9%)。展望未来，房地产投资的进一步放缓与之后财政支出增速的乏力将推动投资同比增速回落。
图表 12：固定投资走平 图表 13：制造业投资继续回升
数据来源：Wind，海银财富研究部
3 零售继续趋稳
我们之前就曾经提出，今年汽车消费增速降低对于社会品零售的影响将并不明显，6月数据显示零售数据再次走强，与我们预期一致。6月份名义社会消费品零售增速反弹至11.0%(前值10.7%，同期10.6%)，实际社消增速反弹至10%(前值9.5%，同期10.3%)。海银财富分析，从分项上看，本月社消增速反弹主要由化妆品、日用品、文化办公用品、家具类、通讯器材、建筑装潢材料以及汽车的销售反弹拉动。海银财富分析，展望未来，化妆品、日用品、文化办公用品以及通讯器材的反弹或与6月份的网购促销有关，下半年将继续走稳，而家具类和建筑装潢材料的增速还需要看本月地产销售增速反弹是否具有可持续性，伴随着下半年汽车销售高基数效应的逐步体现，6月份9.8%的汽车销售高增速或难持续。预计三季度社消实际增速有望缓慢下行，但幅度将先对有限。
图表 14：消费回升至去年水平 图表 15：企业与网上零售同步走稳
数据来源：Wind，海银财富研究部
免责条款
本报告由海银财富管理有限公司制作。本报告中的信息均来源于已公开的资料及信息，但海银财富管理有限公司(以下简称“海银财富”)对这些资料和信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。该信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，海银财富均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该意见评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，海银财富可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
海银财富的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。海银财富没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。海银财富的其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权仅为海银财富所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。